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姜超:需求降生产稳 通缩风险不远
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  需求降生产稳,通缩风险不远——海通宏观周报(姜超 等)

  来源:姜超宏观债券研究

  

  需求降生产稳,通缩风险不远

  ——海通宏观周报(姜超 等)

  摘 要

  海外经济:美联储公布会议纪要,特朗普坚持建墙主张。上周二公布的美联储18年12月会议纪要显示,联储官员表现出一定鸽派倾向。上周三,美国总统特朗普和民主党领袖关于修建边境墙的会谈以失败告终,而联邦政府关门也刷新历史纪录。上周四欧央行公布的18年12月会议纪要显示,上调关键利率的预期时间已推迟至2019年末。

  国内经济:需求降生产稳。19年1月上旬41城地产销量增速-12%。18年12月乘联会乘用车销量增速-19.2%,降幅再度扩大,而19年1月第一周乘联会乘用车零售销量增速-17%,保持在低位水平。地产汽车两大重要需求依旧低迷。18年12月重点钢企粗钢产量增速逐旬放缓,下旬增速归零,但12月全月产量增速仍在8.1%,较11月有所上升。19年1月上旬六大集团发电耗煤增速5.6%,但在农历口径下,春节前第4周发电耗煤同比略降至3.9%,意味着工业生产或仅是短期稳定。

  物价:通缩风险不远。上周食品价格涨幅回落,其中蔬菜、水产品价格上涨,猪价禽价回落,预计1月CPI食品价格环涨2.8%,1月CPI略升至2.1%。1月以来国际油价反弹,但国内钢价、煤价仍在走低,预测1月PPI环降0.4%,1月PPI同比涨幅下降至0.2%。18年12月PPI大幅下降至0.9%,我们预测1月PPI将降至0左右,2月份PPI或将正式转负,通缩风险已经近在眼前。

  流动性:强化逆周期调节。上周货币利率大幅下行,其中均值下行至2.42%,均值下行至1.6%。DR007下行至2.35%,DR001下行至1.55%。上周逆回购到期4100亿,央行暂停逆回购操作,公开市场净回笼4100亿。上周美元指数贬值,人民币兑美元大幅回升,在岸和离岸人民币汇率均回升至6.77。上周央行行长易纲表示,央行将进一步强化逆周期调节,着力缓解信贷供给的制约因素。

  政策:再次普惠减税。1月9日国务院常务会议决定,再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施。此次措施实施后,预计每年可再为小微企业减负约2000亿元。国家统计局局长表示,扩大居民消费的一系列政策措施将陆续出台,这些政策措施包括增进汽车、家电热点消费,扩大服务消费,扩展租赁住房消费、信息消费、绿色消费、网上网下融合消费、个性化消费等。工信部部长苗圩表示,面对新形势、新变化,要坚定不移的建设制造强国。

  一、海外:美联储公布会议纪要,特朗普坚持建墙主张

  1.1 美联储公布18年12月会议纪要

  上周二公布的美联储18年12月会议纪要显示,联储官员表现出一定鸽派倾向,多数与会者认为,鉴于通胀压力不强,对加息应当有耐心,少数与会者倾向18年12月不加息。此外有与会者称可能在今后会议上删除前瞻指引,强调政策由数据决定。上周四,美联储主席鲍威尔也在出席活动时表示,鉴于通胀数据现状,美联储有能力在利率问题上保持耐心。

  美国政府继续关门,特朗普坚持建墙主张。上周三,美国总统特朗普和民主党领袖关于修建边境墙的会谈以失败告终,而随着参议院周末休会,谈判仍处僵局,美国联邦政府关门也刷新历史纪录。特朗普曾表示可能通过宣布“国家紧急状态”以绕过谈判僵局,动用行政手段为边境墙拨款,但不会很快这么做。

  1.2 欧央行公布18年12月会议纪要

  上周四欧央行公布的18年12月会议纪要显示,基本面因素支撑当前经济,薪资能够支撑对通胀的信心,但经济活动的风险倾向于下行,上调关键利率的预期时间已推迟至2019年末。

  英首相排除推迟脱欧可能。上周五,英国首相的发言人Alison Donnelly表示,首相特蕾莎·梅已经并且仍在排除推迟英国脱欧的可能,英国议会接下来将就脱欧协议投票,而上周二,议会通过预算执行案的修正案,要求除非脱欧协议达成、脱欧取消或议会批准无协议脱欧,否则财政部无法修改税法来保持平稳过渡,这对无协议脱欧的情形设置了新的障碍。

  二、国内经济:需求降生产稳

  2.1 需求依旧低迷

  地产销售回落,汽车仍在低位。18年12月41城地产销量增速回升至6%,而19年1月上旬41城地产销量增速-12%。18年12月乘联会乘用车销量增速再降至-19.2%,降幅再度扩大,而19年1月第一周乘联会乘用车零售销量增速-17%,保持在低位水平。地产汽车两大重要需求依旧低迷。

  

  2.2 生产短期稳定

  粗钢产量增速逐旬放缓,发电耗煤增速回升转正。18年12月重点钢企粗钢产量增速逐旬放缓,下旬增速归零,但12月全月产量增速仍在8.1%,较11月增速有所上升。19年1月上旬六大集团发电耗煤增速5.6%,但在农历口径下,春节前第4周发电耗煤同比增速略降至3.9%,意味着工业生产或仅是短期稳定。

  三、物价:通缩风险不远

  3.1 食品涨幅回落

  上周食品涨幅回落,其中蔬菜、水产品价格上涨,猪价禽价回落,食品价格环比上涨0.2%。

  3.2 预测CPI略有反弹

  截止目前1月商务部食用价格、农业部农产品批发环比涨幅分别为0.9%、2%,预计1月CPI食品价格环涨2.8%,1月CPI略升至2.1%。

  3.3 预测PPI大幅下降

  1月以来国际油价反弹,但国内钢价、煤价仍在走低,截止目前1月港口期货生资价格环比下跌0.8%,预测1月PPI环降0.4%,1月PPI同比涨幅下降至0.2%。

  3.4 通缩风险不远

  18年12月PPI大幅下降至0.9%,我们预测1月PPI将降至0左右,2月份PPI或将正式转负,通缩风险已经近在眼前。

  

  四、流动性:强化逆周期调节

  4.1 利率继续下行

  上周货币利率大幅下行,其中R007均值下行7BP至2.42%,R001均值下行36BP至1.6%。DR007下行2bp至2.35%,DR001下行35bp至1.55%。

  4.2 公开市场回笼

  上周逆回购到期4100亿,央行暂停逆回购操作,公开市场净回笼4100亿。

  4.3 汇率大幅升值

  上周美元指数贬值,人民币兑美元大幅回升,在岸和离岸人民币汇率均回升至6.77。

  4.4 强化逆周期调节

  上周央行行长易纲表示,央行将进一步强化逆周期调节,着力缓解信贷供给的制约因素。无论是完善普惠金融定向降准考核口径、新年伊始宣布降准释放流动性1.5万亿元,还是1月下旬将实施首次定向中期借贷便利(TMLF)操作等,都有利于保持流动性合理充裕和金融市场利率合理稳定,引导货币信贷合理增长。

  五、政策:再次普惠减税

  再次普惠减税。1月9日国务院常务会议决定,再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施。此次措施实施后,预计每年可再为小微企业减负约2000亿元。李总理表示,此次减税力度最大,减税的目的就是要直接让利于企业,更大激发市场活力。每年减这么大一块税,财政收入自然也会吃紧,各级政府和部门要把一般性支出坚决压下来,牢固树立过“紧日子”的思想。

  扩大居民消费。国家发展改革委副主任、国家统计局局长宁吉喆表示,扩大居民消费的一系列政策措施将陆续出台,这些政策措施包括增进汽车、家电热点消费,扩大服务消费,扩展租赁住房消费、信息消费、绿色消费、网上网下融合消费、个性化消费等。

  建设制造强国。工信部部长苗圩表示,面对新形势、新变化,要坚定不移的建设制造强国,并把推动制造业高质量发展作为2019年工作的重中之重。具体需从五方面着力:一是着力提高创新能力。二是着力优化结构,加快新旧动能转换。三是着力培育优质企业集团,制造业强,企业必须强。四是着力完善制度环境。五是着力扩大高水平的对外开放。

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